FRANKFURT – Die Europäische Zentralbank wird am Donnerstag eine einjährige Serie von Zinserhöhungen beenden und eine geldpolitische Pause einleiten, die voraussichtlich bis ins nächste Jahr andauern wird.

Das Basisszenario von 85 in einer aktuellen Reuters-Umfrage befragten Ökonomen ist, dass die Pause letztendlich den Beginn eines Plateaus der Zinssätze darstellen wird, da eine schwächelnde Wirtschaft weitere Maßnahmen unnötig macht. Wanderungen. Die Bank erhöhte ihren Leitzins für Einlagen im September zum zehnten Mal in Folge auf den Rekordwert von 4 Prozent – ​​die mit Abstand aggressivste geldpolitische Straffung in ihrer 25-jährigen Geschichte.

Da nun erwartet wird, dass die Wirtschaft der Eurozone in der zweiten Hälfte dieses Jahres stagniert oder sogar schrumpft, erwartet die Mehrheit der Ökonomen, dass der nächste Schritt der EZB eine Zinssenkung sein wird – allerdings nicht vor dem dritten Quartal nächsten Jahres.

In diesem Zusammenhang sollte Präsidentin Christine Lagarde bei ihrer üblichen Pressekonferenz im Anschluss an das Treffen Zeit sparen. Dies liegt zum Teil daran, dass die Unsicherheit über die Aussichten nach wie vor sehr hoch ist und das Inflationsmonster noch immer nicht besiegt ist.

„Da die Inflation weiter sinkt, stellen Angriffe auf Israel – und ihre möglichen Auswirkungen auf den Ölmarkt – ein neues Aufwärtsrisiko dar“, sagte Dirk Schumacher, Ökonom bei Natixis. „Gleichzeitig sind auch die Abwärtsrisiken für das Wachstum gestiegen, was die Situation für die EZB weiter erschwert.“

Die künftige Entwicklung der Zinssätze, die nach wie vor ein zentrales Anliegen darstellt, werde sich voraussichtlich nicht vor dem Frühjahr klären, sagten die politischen Entscheidungsträger in den letzten Wochen. Philip Lane, Chefökonom sagte Er wird sich nicht wohl dabei fühlen, grünes Licht für die Inflation zu geben, bis er im ersten Quartal das Ergebnis der Lohnverhandlungen in der gesamten Union sieht. Zwei andere politische Entscheidungsträger, denen Anonymität gewährt wurde, um sich frei zu äußern, sagten gegenüber POLITICO, dass das Ergebnis der Lohnverhandlungen darüber entscheiden werde, ob sie auf weitere Zinserhöhungen drängen.

PEPP spricht, aber nichts

Dies gibt dem EZB-Rat etwas Spielraum für die Erörterung anderer politischer Fragen, wobei die Diskussion über einen raschen Abbau seines Anleiheportfolios während der Pandemie ganz oben auf der Tagesordnung steht.

Mehrere Mitglieder des EZB-Rats haben erklärt, dass die EZB die Reinvestition der Erlöse aus fällig werdenden Anleihen, die im Rahmen des sogenannten PEPP-Programms erworben wurden, vor dem derzeit geplanten Datum Ende 2024 einstellen sollte. Dies würde die Bilanzpolitik näher an die der EZB heranführen versucht es zu tun. mit höheren Zinsen zu tun haben.

In einem Interview mit POLITICO Anfang des Monats schlug der luxemburgische Zentralbankgouverneur Gaston Reinesch vor, dass die Entscheidung über eine vorzeitige Zinssenkung im Dezember getroffen werden sollte. Wenn den Märkten ausreichend Zeit gegeben wird, würde dies einen schrittweisen Rückzug des PEPP-Portfolios ab dem zweiten Quartal bedeuten. Paul Hollingsworth von BNP Paribas geht davon aus, dass Reinesch und seine Fraktionskollegen im Rat siegen werden, und setzt auf dieses Szenario.

Allerdings glauben Schumacher und andere von Natixis, dass die Volatilität am Anleihenmarkt seit der September-Sitzung die Debatte auf Eis legen wird. Die Ausweitung der Renditespannen – Italiens Benchmark-10-Jahres-Anleihe rentiert inzwischen mehr als 2 % höher als die Deutschlands – hat Befürchtungen geweckt, dass die Märkte in eine sich selbst verstärkende Spirale geraten, die zu einem Anstieg der Kreditkosten verschiedener Mitgliedstaaten führt. Das PEPP ist die erste Verteidigungslinie der EZB gegen solche Risiken: Wenn die Anleihen des Blocks fällig werden, kann dies der Fall sein Sie investieren proportional mehr in die Anleihen von Ländern, die unter Druck stehen, und begrenzen so deren Rendite.

„Tiefe Spaltungen“

Eine weitere mögliche Maßnahme, über die Mitglieder des EZB-Rats in der Öffentlichkeit aktiv diskutiert haben, ist die Frage, ob die Mindestreservepflicht erhöht werden soll, also die Menge an Liquidität, die Banken nachts zum Nullkurs bei der EZB parken müssen.

Jede Erhöhung der Mindestreservepflicht würde den Gesamtbetrag der Mittel verringern, die den Banken zur Kreditvergabe an die Wirtschaft zur Verfügung stehen. Darüber hinaus würde es die Banken in der Eurozone Milliarden Euro an Zinsen kosten, die die EZB derzeit für ihre überschüssige Liquidität zahlt. Dies könnte ihre Rentabilität verringern und ihre Bereitschaft zur Kreditvergabe weiter einschränken oder dazu führen, dass sie einen Teil der entgangenen Einnahmen durch höhere Kosten für die von ihnen vergebenen Kredite wieder wettmachen.

Die Diskussionen wurden Anfang des Jahres mit einem Brief von Bundesbankpräsident Joachim Nagel eingeleitet und gipfelten inzwischen in der Entscheidung des österreichischen Zentralbankpräsidenten Robert Holzmann. Anruf für eine Erhöhung der Einlagen um 1 bis 10 Prozent – ​​ein Schritt beschreiben vom Finanzvorstand der deutschen Commerzbank als „verrückt“ bezeichnet.

Einige politische Entscheidungsträger haben ihre Unterstützung für eine moderatere Anpassung von 2 bis 4 Prozent zum Ausdruck gebracht, aber wie Mariano Cena, ein Ökonom bei Barclays, betont, handelt es sich um ein „kontroverses Thema mit tiefen Meinungsverschiedenheiten zwischen Ratsmitgliedern und Gouverneuren“.

Angesichts der damit verbundenen Komplexität erklärten die EZB-Ratsmitglieder Pierre Wunsch und Reinesch gegenüber POLITICO, dass die Entscheidung im Rahmen der Gesamtüberprüfung des operativen Rahmens der EZB überprüft werden sollte, wenn die EZB über die zukünftige Durchführung ihrer Geldpolitik entscheidet. Dabei geht es um eine Entscheidung über den künftigen Umfang der EZB-Bilanz und damit auch darüber, wie sie reduziert oder verwaltet werden soll.

Die EZB hatte gehofft, die Überprüfung bis Ende des Jahres abschließen zu können, doch der anhaltende Fokus auf die kurzfristige Zinspolitik hat diese Pläne zunichte gemacht. Das neue Ziel besteht darin, die Überprüfung bis zum Ende des ersten Quartals abzuschließen. Dies könnte den politischen Entscheidungsträgern Zeit geben, ihre Differenzen zu überwinden.

Bei der Sitzung dieser Woche handelt es sich um die jährliche „externe“ Sitzung des EZB-Rats, die zum ersten Mal seit dem epischen Zahlungsausfall dieses Landes vor einem Jahrzehnt wieder in Griechenland stattfindet. Daher wird Lagarde wahrscheinlich einen großen Teil ihrer regulären Pressekonferenz den Fortschritten ihres Gastlandes widmen.

Letzte Woche wurde die Kreditwürdigkeit Griechenlands von Standard & Poor’s zum ersten Mal wiederhergestellt, seit das Land die Eurozone mit seiner Verschwendung im Jahr 2011 an den Rand einer Katastrophe gebracht hatte, und seine Wirtschaft war in diesem Jahr einer der wenigen Lichtblicke in der Eurozone durch einen Tourismusboom nach der Pandemie und einen stetigen Rückgang des politischen Risikos, verstärkt durch die Wiederwahl der Mitte-Rechts-Regierung von Kyriakos Mitsotakis im Frühjahr.