Der disinflationäre Prozess tritt in seine zweite Phase ein

Vor einem Jahr lag die Inflation noch im zweistelligen Bereich. Und obwohl ein Rückgang der Inflation nicht dasselbe ist wie ein tatsächlicher Preisverfall, ist der disinflationäre Prozess bemerkenswert. Ausschlaggebend für den Rückgang der Inflationsraten waren im November wie auch in den Vormonaten vor allem günstige Basiseffekte in fast allen Wirtschaftszweigen sowie sinkende Preise für Nahrungsmittel, Energie und sinkende Preise für Freizeit-, Unterhaltungs- und Gastronomiedienstleistungen. Die einzige besorgniserregende Entwicklung war der monatliche Anstieg der Lebensmittelpreise.

Es wird erwartet, dass sich der disinflationäre Prozess auch in Zukunft fortsetzen wird. Tatsächlich ist der Rückgang der Gesamtinflation in diesem Jahr hauptsächlich auf Basiseffekte zurückzuführen. Die nächste Stufe der Desinflation wird durch die Straffung der Geldpolitik durch die EZB bestimmt. Die schwächelnde Nachfrage aufgrund steigender Zinsen dürfte in den kommenden Monaten zu einem realen Preisverfall führen. Dies spiegelt sich bereits in den Verkaufspreiserwartungen wider, die im Dienstleistungssektor spürbar zu sinken beginnen und dem früheren Trend im verarbeitenden Gewerbe folgen. Infolgedessen dürfte die deutsche Gesamtinflation im Dezember weiter sinken und sich im Jahr 2024 zwischen 2 und 3 % stabilisieren.

Sicherlich sind die Risiken, die diese Inflationsprognose belasten, offensichtlich; Nicht nur die Energiepreise, sondern auch die jüngsten Haushaltsschwierigkeiten in Deutschland könnten die Inflation in die Höhe treiben. Insbesondere Haushaltsschwierigkeiten könnten zu einem Preisauftrieb führen. Eine Umkehrung des ermäßigten Mehrwertsteuersatzes für Restaurants von 7 % auf 19 % wurde bereits angekündigt, was zu einem Anstieg der Gesamtinflation um rund 0,1 Prozentpunkte führt. Weitere Steuererhöhungen oder Erhöhungen der administrierten Preise könnten folgen, um die Finanzierungslücke des Staates zu schließen. Darüber hinaus werden wir nicht müde, unsere seit langem vertretene Ansicht zu wiederholen, dass die Inflation in den kommenden Jahren strukturell höher ausfallen wird als vor der Pandemie. Demografische Faktoren, Risikominderung und Dekarbonisierung sprechen allesamt für einen Aufwärtsdruck auf das Preisniveau.

Wie die letzte Meile der EZB zum Kinderspiel werden könnte

Da Desinflation nicht nur ein deutsches Phänomen, sondern in der gesamten Eurozone weit verbreitet ist, läuft die EZB Gefahr, die disinflationäre Dynamik ebenso zu unterschätzen, wie sie die inflationäre Dynamik vor zwei Jahren unterschätzt hat. Angesichts der sich abschwächenden Konjunkturaussichten und der Desinflation ist es unwahrscheinlich, dass Zinserhöhungen auf der Dezembersitzung in Betracht gezogen werden. Da die bisherigen Straffungen erst in den kommenden Monaten ihre volle Wirkung entfalten werden, besteht sogar ein hohes Risiko, dass die EZB ihre Geldpolitik bereits zu stark gestrafft hat. Vorerst und ganz sicher für die Dezember-Sitzung wird die EZB weiterhin versuchen, Zinssenkungen nicht zu diskutieren oder, um es mit den Worten von Christine Lagarde zu sagen, sogar zu „erklären“. Stattdessen wird die EZB versuchen, die Markterwartungen zu beeinflussen, indem sie vor der „schwierigen letzten Meile“ warnt. Allerdings hat die EZB noch keine Antwort auf die Frage gegeben, wohin diese letzte Meile führt, nämlich tatsächliche Inflationsraten konstant bei 2,0 % oder Inflationserwartungen und -prognosen einer Inflation um die 2 %. Auch wenn wir uns einig sind, dass die erste Lösung nicht einfach sein wird, könnte die zweite fast zu einem Kinderspiel werden.